Линкер выстрелил/ Коммерсантъ
ВЭБ.РФ разместил облигации на 150 млрд руб. с привязкой к индексу RUONIA
Размещение ВЭБ.РФ дебютного выпуска облигаций с переменным номиналом вызвало высокий интерес у инвесторов. Объем размещения был увеличен в полтора раза, до 150 млрд руб. при снижении купонной ставки. Выпуски такого типа чрезвычайно редки на российском долговом рынке, а бумаг с привязкой номинала к индексу RUONIA до сих пор не было. Инвесторов привлекает предложенная эмитентом премия в виде купона, а также возможность получить налоговый вычет в случае удержания выпуска до погашения.
13 мая ВЭБ закрыл книгу заявок на дебютный выпуск облигаций с переменным номиналом (линкер). Срок обращения - три года и один месяц, объем - 100 млрд руб. номинал привязан к индексу RUONIA (ставка краткосрочного межбанковского кредитования), фиксированный купон не более 2% годовых. Организаторами выпуска выступали Газпромбанк, банк «Дом.РФ», Совкомбанк и Локобанк. По итогам сбора заявок спрос заметно превысил предложение. По данным двух источников «Ъ» на долговом рынке, это позволило эмитенту увеличить объем размещения до 150 млрд руб. а купон сократить до 1,8% годовых.
В числе потенциальных преимуществ для эмитента заместитель председателя ВЭБа Константин Вышковский отметил возможность синхронизировать денежные потоки по активной и пассивной частям баланса, а также снизить долговую нагрузку в период обращения облигаций. Новый выпуск дал возможность диверсифицировать базу инвесторов госкорпорации за счет более широкого участия частных инвесторов. «Участие в размещении неквалифицированных розничных инвесторов было доступно при прохождении тестирования», - пояснил господин Вышковский.
Размещение линкера позволяет эмитенту привлечь значительный объем средств без фиксации высокой ставки на весь срок. «В условиях, когда ключевая ставка и ставки денежного рынка остаются высокими, классический выпуск с фиксированным доходом пришлось бы размещать с заметной премией. RUONIA-линкер позволяет платить рыночную стоимость денег, но без риска сразу заложить слишком высокую фиксированную доходность на три года», - указывает аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов.
Линкеры - довольно редкий финансовый инструмент на российском рынке. Самые популярные из них - это ОФЗ-ИН Минфина, номинал которых привязан к инфляции. По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, в настоящее время в обращении находятся всего 22 выпуска корпоративных эмитентов с индексируемым номиналом на сумму почти 363 млрд руб. Как правило, индексация привязана к инфляции, ключевой ставке, а также ценам на золото и серебро. Выпуск ВЭБ стал первым на российском рынке с привязкой не просто к RUONIA, а к индексу, величина которого обычно на 20-30 б. п. выше ключевой ставки.
По мнению управляющего директора по инвестициям «ТКБ Инвестмент Партнерс» Игоря Козака, интерес могли проявить в первую очередь банки, которые держат значительный портфель ОФЗ с плавающим купоном (флоатеры). Для кредитных организаций выпуск оказывает слабое давление на капитал из-за пониженных коэффициентов риска, учитываемых при расчете национального норматива краткосрочной ликвидности.
Наличие дополнительной премии в виде купона, низкий размер которого предполагает небольшой налог и минимальный риск при его реинвестировании, делает эти облигации привлекательными для частных инвесторов. «Основные преимущества нового инструмента заключаются в том, что базовый актив имеет встроенный механизм реинвестирования основного дохода, который выплачивается в конце срока обращения», - отмечает Александр Ермак. «Для физлиц это в первую очередь может быть альтернативой другим инструментам, таким как фонды денежного рынка, а также депозитам», - считает Игорь Козак.
Ретроспективная оценка вложений в аналог нового инструмента, проведенная Александром Ермаком, показала, что эффективная доходность за последние три года составила бы около 19,4% годовых, превысив на 30-50% доходность ОФЗ-ПД, ОФЗ-ИН, субфедеральных и корпоративных облигаций, но была бы сопоставима с доходностью ОФЗ-ПК. Кроме того, для физлиц при удержании выпуска свыше трех лет доход будет освобожден от налогов.
Вместе с тем массовым этот инструмент не станет, считают эксперты. По мнению Владимира Чернова, наиболее интересен такой формат эмитентам с высоким кредитным качеством и крупной базой институциональных инвесторов. Для обычных корпоративных заемщиков данный инструмент сложнее. «Если у компании выручка фиксированная, а долг индексируется по RUONIA, то она берет на себя высокий процентный риск, и поэтому спрос со стороны эмитентов будет выборочным», - отмечает господин Чернов.